自20世（shì）纪50年（nián）代以（yǐ）来，为（wéi）了应对“两权分离”带来（lái）的（de）委（wěi）托（tuō）代理问题，美（měi）国、欧洲（zhōu）和日本（běn）等国家的公司广泛采（cǎi）用了股权激励措施，以促使管理层的目（mù）标与股东趋（qū）于（yú）一致，为（wéi）股东（dōng）创造更大的价（jià）值。相比发达国（guó）家（jiā），中国上市公（gōng）司实（shí）施股权（quán）激励（lì）起步（bù）较晚。在 2005 年启动股权分置改革后，证监会于 2006 年开始实施（shī）《上市公司股（gǔ）权激（jī）励管理办法（试行（háng））》，自此，中国上市公（gōng）司实施股（gǔ）权激励（lì）正式进入了有法可（kě）依的阶段。

中国股（gǔ）权激励实施现状（zhuàng）

1. 股权激（jī）励实施的总体分布情况

      根（gēn）据 CSMAR 国泰安数据（jù）库的（de）统计，2006-2018 年（nián）中，有 1246 家公（gōng）司一共成功实施了 1906 次股权激（jī）励（lì）。图1 为分年度股权（quán）激励的实施情况，左轴为当年（nián）实（shí）施股权激（jī）励（lì）次数，从 2006 年仅 实 施（shī） 了 24 次到 2018 年 实 施（shī） 了 429次，股权激（jī）励得（dé）到了迅速发展。其中以 2009 年年（nián）底（dǐ）创业板上市为分界线，2006-2009 年（nián）股权（quán）激励实施次数较（jiào）少，2010 年以（yǐ）后，股权激（jī）励实施次数（shù）迅速（sù）上升。右（yòu）轴（zhóu）为实施次数占当年上（shàng）市（shì）公司百分（fèn）比，从 2006 年不到 2% 的实施比例，发展为 2018 年超过 12% 公（gōng）司（sī）实施了股权激励，越来（lái）越多的（de）公司选择（zé）实施股（gǔ）权激励计划。

2. 股权（quán）激励实施的不同所（suǒ）有制分布情况

       从（cóng）公（gōng）司（sī）所有制分类来看，在 2006-2018 年（nián）间，非国有上（shàng）市公司实施次数始终高于国有上市公司，并且以（yǐ） 2009 年年底创（chuàng）业（yè）板上市为（wéi）分界线，2006-2009年，非国（guó）有上市公司（sī）中实施股权激励次数虽然高于国有上市公司，但总体水平均不（bú）高；2009 年底大（dà）量非国（guó）有（yǒu）公司在创（chuàng）业板上市后，非国有上（shàng）市公（gōng）司中（zhōng）实施股权激励次数迅速上升，2018 年时，非国有上市公司中（zhōng）实股权激励次数为 387 次（cì），而国有上市公司只有（yǒu） 42 次。从以上（shàng）数（shù）据可（kě）以看出，非国有上市公司（sī）比国有（yǒu）上市公司（sī）更偏（piān）好采用股权（quán）激励方式来激励（lì）管理层，这可能是因为国有公司实（shí）施股权激励的程序相比非（fēi）国有（yǒu）公司更严格，所受的限制也更苛刻，实施成本更高。

3. 股（gǔ）权激（jī）励实施的不同上市板块分（fèn）布情况

       从板块角度（dù）来看（kàn），从 2006 年之（zhī）后，主板、中小板和创业板（下（xià）称中（zhōng）小创）实施股权（quán）激励次数都上升了，其中从2009 年（nián）过后，上升速度明显（xiǎn）增加，但（dàn）中（zhōng）小创（chuàng）增加幅度远大于主板增加幅度（图（tú）3）。其（qí）原因（yīn）可能在于，中小创公司（sī）有形资产（chǎn）规模不（bú）及主板大公司，其公司的核心资源一般是人力资（zī）源，更倾向（xiàng）于（yú）通过实施股权激励计划（huá）留住人才。

4. 股权激励实（shí）施的（de）不同（tóng）行（háng）业分布情况

       图 4 为从 2006 到 2018 年（nián），从 2012年证监会行业分类视角统计的股（gǔ）权激励实施（shī）次数（shù）排名（míng）前 10 的行业。从行业分类角度（dù）来看，各行业均（jun1）有上市公司实施股权激励，但各行业实施（shī）股权激励数量从 1 次到 270 次，实（shí）施股权激励计划（huá）的行业范（fàn）围（wéi）涵盖面广阔且有较大异质（zhì）性。具体来看，实施次数前 10 的行业中，大多都是（shì）与（yǔ）计算机、信息技（jì）术、设备等（děng）相关的行业，这些行业多（duō）为高科技行业，其中排名（míng）第一的实施了 270 次股权激励，是排在第（dì）十的 51 次股（gǔ）权激（jī）励计划的 5 倍以上，说明（míng）不同（tóng）行业实施股权激励的差（chà）异较大。相比于（yú）传（chuán）统（tǒng）行业，高科技行业更（gèng）偏好利用股权来激励（lì）对公司做出杰出贡献的人才（cái）。

5. 股权激励（lì）实施的（de）不同激励类型（xíng）分布情（qíng）况

       2006-2018 年， 一 共 成 功 实 施 的1906 次（cì） 股（gǔ） 权 激 励 中， 其 中 有 595 次（31.22%）股票期（qī）权，1290 次（67.68%）限（xiàn）制（zhì）性股票，21 次（cì）（1.10%）股票增值权。图 5 是 2006-2018 年间，实（shí）施股权激励选（xuǎn）择（zé）的不同激励类型分布情况（kuàng）。从图中（zhōng）可以看出，在 2006—2009 年之间，选择实施股票（piào）期（qī）权类（lèi）型的较（jiào）多（duō），从 2010年之后到 2018 年，实（shí）施限制性（xìng）股票类型的次（cì）数（shù）迅速增加，到 2018 年，实施限制性（xìng）股票的（de）为（wéi） 295 次，实施（shī）股（gǔ）票期权的为（wéi） 132 次，实施股票增值权的为 2 次。

股权激（jī）励实（shí）施经济后果

1. 对财务绩效的影响

       股权激励对财务绩效（xiào）有正向促进作用。通过赋（fù）予管理层股权的方式，能（néng）够在一（yī）定（dìng）程（chéng）度上缓（huǎn）解（jiě）管理（lǐ）层与股（gǔ）东（dōng）之间可能（néng）存在的利益冲突，使双方的利益趋于一致，从而激励高管（guǎn）提升公司业（yè）绩的积极性。

       股权激（jī）励对财（cái）务绩（jì）效（xiào）的抑（yì）制作用。股权激励带来（lái）的高管持股比例增加，并不会增（zēng）加公司业绩。管理层持股过多后，对公司有着控制权，这可能会导致管理层攫取公司资产，从（cóng）而抑制公司业绩提升，也即“管理者防御”。

2. 对创新绩效（xiào）的影响

       股权激励对创（chuàng）新绩效有正向促（cù）进作（zuò）用。公（gōng）司创（chuàng）新存在高（gāo）风（fēng）险性和长期性的特点，这就（jiù）意味着对创新进行激励（lì）就需要能够容忍短期（qī）失败，且能（néng）在创新成功后给（gěi）予长期（qī）回报。股权激励（lì）能够将（jiāng）公司的股（gǔ）价与管理（lǐ）层收益很（hěn）好地（dì）联系在一起，激励高管更多地承担风（fēng）险，促进公司创新（xīn）。

       股权激励也会抑制创新绩效的提升。股权激（jī）励计划将（jiāng）被激励（lì）对象的收益与公司（sī）股价紧密联系在（zài）一起，这（zhè）可能造（zào）成（chéng）管理层的（de）短视，使其更关注短期收益，从而忽视对创（chuàng）新的投入。资本市场也会给高管造成影（yǐng）响（xiǎng），例如分析师预测带来的压力，会（huì）让公司高管有（yǒu）提（tí）高短期业（yè）绩的激励，还（hái）有（yǒu）恶意收（shōu）购等短期压（yā）力（lì），也会（huì）让（ràng）公司高（gāo）管变得短视，从而不利于公（gōng）司创新发展。

3. 对企业（yè）风险的影响

       股权激励（lì）的实施增加企业风（fēng）险承担。股权激励的实施有助于管理层克（kè）服（fú）规避风险的倾向、勇（yǒng）于承（chéng）担企业风险和更加关（guān）注企（qǐ）业（yè）长（zhǎng）期绩效，从而提（tí）升公司价值。股权激励实施与企业（yè）风险承担之（zhī）间（jiān）的关系，受到被激励对象个人（rén）特质的影响，更外向、责任心更低和更开放的被激励对象（xiàng）倾向（xiàng）于承担更高的风险。

       股权激励的实施使得风（fēng）险（xiǎn）规（guī）避效（xiào）应增（zēng）强（qiáng）。由于管（guǎn）理层的（de）风险厌恶特征，股权激（jī）励的实施将导（dǎo）致高管降低其期望效用，从而进一步增加其对风险的厌（yàn）恶。管理层（céng）的决策将在期（qī）望收入（rù）和风险收（shōu）入（rù）之（zhī）间（jiān）寻求平衡（héng），因此，管理（lǐ）层（céng）出于（yú）降低风险目的，将（jiāng）会减少部分收入（rù）。

4. 对高管离（lí）职的影响

       股权激励的长期性特征代表（biǎo）着更合适那些对（duì）公司前景更为乐观且偏（piān）好风（fēng）险的高管（guǎn），同（tóng）时由于在股权激励有效期离职将丧失激励（lì）份额，通过增加离（lí）职成本，股权激励可以（yǐ）留住优秀员工，因此，股权（quán）激励（lì）被成为（wéi）“金手（shǒu）铐”。

       股权激励（lì）实施程序中（zhōng）设有（yǒu）行权期 /解锁期，在授予限制性股票类（lèi）型时，被（bèi）激励对（duì）象还需（xū）要付出资（zī）金提前购买（mǎi）股（gǔ）票，如（rú）果在激励期间离（lí）职，被激励对象（xiàng）不仅无法获得（dé）股权激励后续（xù）收（shōu）益，还需要承担已经购买股票所发生（shēng）的前期成本，因此，其离（lí）职的成本（běn）大幅度增加，有助（zhù）于减（jiǎn）少（shǎo）企业高管离职。

5. 对盈（yíng）余管理的影响

 股权激励的实施导致高管（guǎn）的盈余管理（lǐ）行（háng）为。在股权激励的实施过程中（zhōng），由于管理层财富与公司业绩之间的敏感性，管理层为了自身（shēn）利益有进行盈（yíng）余管（guǎn）理行（háng）为的倾向（xiàng），且这种（zhǒng）倾向（xiàng）与股权激（jī）励比（bǐ）例成（chéng）正（zhèng）比（bǐ）。具体表现为当公司利润大幅超出分析师（shī）预（yù）期时，高管并（bìng）不会一（yī）次性报（bào）告大规模的（de）正（zhèng）向盈余，而（ér）通常只（zhī）是报告满足行权业绩或略（luè）高于行权业绩（jì）的盈利，而（ér）将剩余部（bù）分当作盈（yíng）余储（chǔ）备（bèi），以防万一公司（sī）在未来利润（rùn）下滑时，能够将这（zhè）部分（fèn）盈余储备作为（wéi）公司利润进行（háng）汇报（bào），防止自（zì）身财富受到损（sǔn）失。

也有股权激励并不一定（dìng）导致盈余管理行为的证（zhèng）据。管理层（céng）持（chí）股（gǔ）比例增加，公司财务报告信息将会更加透明，从（cóng）而盈余管理行为得到遏制。股权激励和上市（shì）公司盈余管理两者之（zhī）间是负相关的关系，可能是因为此时的监督更为（wéi）有效的原因（yīn）。

6. 其他经济后果（guǒ）

       股权（quán）激励（lì）实施还有其他经济后果。管理层的股权激励比例越高，企业（yè）资产负债率也越高（gāo）；高（gāo）管会在股权（quán）激励计（jì）划公布后，对公司债券价格（gé）进行负向调整的操作；股权激励对（duì）企（qǐ）业升级（jí）有长（zhǎng）期促进作用；上市公司的期（qī）权激励与并购行为之间呈（chéng）现正相关关系；股权激（jī）励计划（huá）的实施（shī）加（jiā）剧（jù）了股票错误定（dìng）价，股权（quán）激励恶（è）化了管（guǎn）理（lǐ）层代（dài）理问题，提高（gāo）了代理（lǐ）成本，是股权激励加剧股票错误定价的重（chóng）要机制之一。

       综上所述，股（gǔ）权激励的实（shí）施能够（gòu）缓（huǎn）解公司（sī）的委托代理（lǐ）问题，从而能够促进公司绩效提升；另一方面，股权激励的实施有可能（néng）带有“福利性质”，这种福利性质的股权激励实施并不能（néng）有效（xiào）地激励高管，从而促进公司绩效（xiào）的提升（shēng）也就（jiù）无从（cóng）谈起了。最终股权激励实施的经济后果取决于两方力量的综合效果（guǒ）。