做实公司业绩，实现（xiàn）价（jià）值（zhí）创造，是市值管理的核心

       公司的业（yè）绩是市值（zhí）管理的（de）核心，亦（yì）是价值创（chuàng）造过程，过程体现在公司日常经营（yíng）活动，结果则体现（xiàn）在财务（wù）和（hé）业务（wù）数据中。公司经营产生利润的高低直接决定着总（zǒng）资产（chǎn）报酬（chóu）率ROA、净资（zī）产（chǎn）收益率ROE，影响着每股收益EPS、每股净（jìng）资产BPS等变量因素（sù），这些衡量盈利能力（lì）的基（jī）本指标，客观上体现了股票内（nèi）在（zài）价值，主观（guān）上影（yǐng）响着（zhe）投资人的判断预期。在同一（yī）行业（yè）内（nèi）上市公（gōng）司市盈率P/E、市净率P/B等估（gū）值（zhí）水平大致接近的情况下，市值大小与每（měi）股收（shōu）益和每股净资产指标呈正相关。

 建议（yì）公司制定（dìng）明确的发（fā）展战略规划，明（míng）晰战略定位、发（fā）展目（mù）标、实施路（lù）径及保障措（cuò）施，为公司实现健康（kāng）可持续（xù）发（fā）展提供有力的战略（luè）引领（lǐng），推动（dòng）公司价值创造能力的不断提升，增强中小（xiǎo）投资者对（duì）公司良好发展预期的信心，最终（zhōng）实现公司价值和股东利益的最大化。

开（kāi）展资本运作，做好价值管（guǎn）理，是市值管（guǎn）理（lǐ）的路径

       上市公司开展资本（běn）运作是通（tōng）过商业模式和（hé）发（fā）展模式的重构，充分利用资本市场，推动企业（yè）扩张，促使产业升级（jí）和（hé）盈利能力（lì）提升。A股资本运作的工具通常有以下几（jǐ）种（zhǒng），公司可根据（jù）自身（shēn）需要在符合法律（lǜ）法规的前提条件下择优选用。

一是（shì）并（bìng）购重（chóng）组。

      上市公司的业绩是市值管理的核（hé）心，亦是价值创造过程（chéng），价值创（chuàng）造过程体现在公司日常经营（yíng）活动中，结果则（zé）体（tǐ）现在上（shàng）市公（gōng）司的财务和业务（wù）数据中。为使（shǐ）上市公司整体发展方向更加明（míng）确、发展路径（jìng）更加清晰，建议（yì）上市（shì）公（gōng）司着手制定更为明确的发展战略规划，明确上（shàng）市公（gōng）司作为资（zī）本市场（chǎng）参与主体的战略定位、发（fā）展目标、实施（shī）路径及保障措（cuò）施（shī），为上市公（gōng）司（sī）实现健康可持（chí）续发（fā）展提供有力的战略（luè）引（yǐn）领，推（tuī）动公（gōng）司价值创造能力的不（bú）断提升，增强中小投资者对公司良好（hǎo）发展预期的信（xìn）心，最终实现公司价值和（hé）股东利益的最大化。

       并购重组是上市公司市值管理的（de）重要手段之一，已经成为上市公司（sī）成长的核心战略路径之一，可以（yǐ）使得上市公司市场（chǎng）份额扩大（dà）和集中（zhōng）。并购重（chóng）组（zǔ）与上市公司价值通常（cháng）是正相关关系，上市公司应（yīng）根据战略定位和发展（zhǎn）方向（xiàng），寻（xún）找（zhǎo）合适的内外部标的实施并购重组，提（tí）升上市公司（sī）的（de）整体盈利能力和价值创造（zào）能力。

       横向并购。通过并购同行业的（de）内外部优质资产，可以消除（chú）竞（jìng）争对手，扩大（dà）市场份额，实现（xiàn）上市公司市场（chǎng）占（zhàn）有率的（de）提升（shēng）；同时，可以发挥经营管理上的协同效应，迅（xùn）速扩大（dà）生产经营规模，实现低成本扩张，节约共同费用，形成集约化（huà）经营，产生规（guī）模经济效益，共（gòng）同（tóng）促进（jìn）公司的业绩提升（shēng）。

       纵向并购。通过并购上下游产业链公（gōng）司，可以纵向打通产业（yè）链，使生产、流通等环节密切配（pèi）合（hé），优势互补（bǔ），缩短生产周期，降低采购成本，减少流（liú）通（tōng）费用，改善经济效益等；同时，通过对原料和销（xiāo）售渠道的控制，搭建（jiàn）自身（shēn）产业链（liàn），提高竞争能力，弥补产业链延伸过程中的竞争要素，提升上市（shì）公司综合竞（jìng）争力和行业地位（wèi）。

       多元化（huà）并（bìng）购。通过并购（gòu）与上（shàng）市公司主营业务不相关的企业（yè），可以帮助上市公司跨入新的行业，寻求新的利润增长点；通过多元化领域的投资，分散行业风（fēng）险。

       战略性并购。通过并购（gòu），可以帮助上市公司获得产业发展的（de）关（guān）键性资源和（hé）能（néng）力，使（shǐ）得上市公（gōng）司在（zài）未来产业调整中取得先机（jī），具（jù）有较强的战略性意义。

       资产注（zhù）入。并购（gòu）内（nèi）部优质资产，一方（fāng）面（miàn）可以提升上市公司资产质量（liàng）及增（zēng）长速度，提高（gāo）集团的资产证（zhèng）券化率（lǜ），加（jiā）速整体上市的（de）进程，体现控股（gǔ）股东及（jí）实际（jì）控制（zhì）人（rén）对上市公（gōng）司未来发展的明确（què）规（guī）划和信心，对于提振市场信（xìn）心（xīn）有（yǒu）明显作用；同时，资产注入也可减少关联交易、优化公司治理、提高（gāo）业务经营的透明度（dù），提升上市（shì）公司（sī）的治理水平（píng）和管理效率。

优质资产的并购重（chóng）组可以提升上市公司的价（jià）值（zhí），上市（shì）公司价值（zhí）的提升对（duì）降低（dī）并购成本、开拓并（bìng）购空间（jiān）具有不可忽视（shì）的作用，二者相互（hù）影（yǐng）响、循环互动，共同促进上市公司（sī）业绩和市值的提升（shēng）。

并（bìng）购重组（zǔ）与（yǔ）市值（zhí）管理相（xiàng）辅（fǔ）相成、循环互（hù）动，但（dàn）是（shì）上市公司需要关注并购重组过程（chéng）中的操作要点，避免并购（gòu）重组对公司的市值管理（lǐ）造成负面影响。要点如（rú）下：

       一是并购方（fāng）向应符合（hé）公司的（de）投资（zī）故事逻辑。并购与投资故事都（dōu）应（yīng）该基于上市公（gōng）司的战略（luè）规划而展开，完备的投资故事有助于二级市场对上（shàng）市公司的投资价值（zhí）解读（dú）与（yǔ）预（yù）期管理，并购应对（duì）市（shì）场价值解读预期起到验证作用（yòng），强化市场对投资成（chéng）长路径与投资价值的认可，避免无方向并购（gòu）重组。

       二是市值工作与并（bìng）购工作的系统筹划（huá）。在（zài）市值管理推动上市公（gōng）司市值（zhí）溢价的（de）过程中，并购工作需有计（jì）划、有节奏的（de）推进，应提前筹划（huá）好市场周期研判、盈余管理规划等市（shì）值管（guǎn）理工（gōng）作，避免造成在并购的进程中，市值（zhí）管理没（méi）有做好相应的支持工作，而（ér）在市（shì）值（zhí）管理（lǐ）的推进中，并购又无法为（wéi）市值（zhí）管理带（dài）来支撑。

       三是做（zuò）好信（xìn）息披露与价值（zhí）传（chuán）播工作。二级市场的价值解读与预期往往（wǎng）受（shòu）市场情绪波动（dòng）的影响较（jiào）大，在（zài）并购工作的开展过程中，价值传播的深度（dù）与广度决定了市场如何解读上（shàng）市公司的（de）并购行为。上市公司应充分做好信息（xī）披露工作，积极（jí）引导（dǎo）投（tóu）资（zī）者预期，管理价值解读口径，使得并购工作能够服务于上市公司常年市值管理工作的推进，避（bì）免（miǎn）市场（chǎng）误（wù）读上市（shì）公司的（de）并购行（háng）为，对市（shì）值管理造成不（bú）利影响（xiǎng）。

       四是（shì）关注并购重组过程（chéng）中（zhōng）的合法合（hé）规。避免“忽悠式重组”。并购（gòu）重组过程较（jiào）为复（fù）杂，涉及（jí）多部门（mén）的监管，需要重点关注相关法（fǎ）律法规及（jí）部门（mén）规章制（zhì）度（dù），使（shǐ）得并购过程（chéng）合（hé）法合规（guī）。此外，随意停复牌、“忽（hū）悠式重组”等行为不（bú）但会扰乱正常的（de）市场秩（zhì）序，还（hái）有（yǒu）内幕交易的风险，“忽悠式重组”也是监管层进（jìn）行监管的重（chóng）点。

二（èr）是不良资产剥离（lí）。

       很多上市（shì）公司面临主业不（bú）强或（huò）定位不清晰的问题（tí），这样（yàng）的上市公司原（yuán）则上暂时不具有（yǒu）投资价值，除非有确（què）定性的（de）经营转型和资产重组计划，否则不应享受较高的市值溢价。对（duì）于（yú）资产类别分散的上（shàng）市公（gōng）司，应尽（jìn）早（zǎo）将非主（zhǔ）业资（zī）产和低效、亏（kuī）损等不良资产清理出去，以巩固（gù）或彻（chè）底转变主业，着力培养上市公司未（wèi）来的（de）核心（xīn）竞争力。

 上市公司可以通过资产重组剥离非主业资（zī）产及低效、亏损等不良资产（chǎn），使得上市公司（sī）集中（zhōng）资（zī）源用于主营（yíng）业务发展，突出主营（yíng）业务亮（liàng）点（diǎn）。

 资源集中（zhōng）。通过业（yè）务（wù）剥离重组，可以帮助上市公（gōng）司清理非（fēi）主业资产（chǎn）和低效、亏（kuī）损资产，减少上（shàng）市（shì）公司出现资产错配的情况，集中资源于主营业务，提（tí）高资产的经营效率和资源（yuán）的利用效率。

       突出主业。通过业务剥（bāo）离重组，有利于上市公司识别并处（chù）理边缘和低效业务，帮助（zhù）上市公司确定核心主业，突出主业亮点，为后续资本运作提供方向，提升资本运作的效（xiào）率和经营效率（lǜ）。

       明晰投资故事。通过业（yè）务剥离重组，有利于上市（shì）公司建立起有竞争力的主营业务持续发（fā）展能力，逐步转变为主（zhǔ）业（yè）清晰、发展路径透明的专业化（huà）公司，便于明晰公司的投资故事，获得投资者对（duì）公司的广泛认可，利于资（zī）本市场对上市公司进（jìn）行（háng）准确估值。

三是业务（wù）拆分。

       业（yè）务拆分指（zhǐ）上市公司将其拥有的某（mǒu）一子公司的全部股份，按（àn）比例分（fèn）配给母公（gōng）司（sī）的股东，从（cóng）而在（zài）法律和组织上（shàng）将子公（gōng）司的经营从母公（gōng）司的（de）经营中分离出去。通过这种资本运营方式，形成一个（gè）与母公（gōng）司有着相同股东和（hé）股权结构的新公（gōng）司。

    上市（shì）公（gōng）司里若存在两种以（yǐ）上不（bú）同（tóng）的（de）业务，其业（yè）务风险、现金流状况不（bú）同，两个业务合并在一块可能导致上市公（gōng）司整（zhěng）体估值变（biàn）低。而业（yè）务分拆，变成两个（gè）公司（sī）以后，往往能够达到“1+1大于2”的效果。由于（yú）分（fèn）拆上市（shì）具有“一种资产、两次使用”的效果，因此（cǐ）子公司的分拆上市通常使得母（mǔ）公司获得资产溢价，上市公司的（de）资产估值也将（jiāng）随（suí）之（zhī）提升，并继而促进上市公司的（de）融资能力。

四（sì）是再融资。

       再融资（zī）方式包括（kuò）公开发（fā）行股（gǔ）票、非公开发行股票、配股、可转债、公司债、可（kě）交债等。上市（shì）公司（sī）通过再融（róng）资方式（shì）获取资金（jīn）用于发展前景较（jiào）好的（de）项（xiàng）目建设（shè），可以向（xiàng）市（shì）场释放出公司（sī）业（yè）务具有良好（hǎo）发（fā）展前景的信号，一（yī）般情况下会提（tí）振市（shì）场信心，因此募投（tóu）项目的选择至关重要。一（yī）般在牛市情形下，实施再融资（zī）难度相（xiàng）对小（xiǎo），易于（yú）抓住相对适（shì）合的发行窗（chuāng）口，有（yǒu）利（lì）于提升融资效率，降低（dī）融（róng）资成本（běn）。

       此外，上市公司可以通过再融资发行价格的设定向市场传达出不同（tóng）的价值预期信号。例（lì）如，上市公司发行可转债和上市公司股东发（fā）行可（kě）交（jiāo）债，投资人往往将（jiāng）初始转股（或换股）价格视为大（dà）股东（或（huò）管理层）对公（gōng）司股（gǔ）价的预判，在设定初始（shǐ）转股（或换股）价格时，需要考虑（lǜ）大（dà）股东、管理层对（duì）于公司股价的预期（qī）、减持（chí）意愿（yuàn）等（děng）因素，设定或高或低的转股价格上市公司股东（dōng）、管理层如果认（rèn）为股价被低估或者上市公司业绩未来成长（zhǎng）前景看好，可（kě）以设定较高的溢价率水平，从而稳定投资人情绪，避免股价（jià）较大波动。

五是股票回购。

       在管理层认为上（shàng）市公司股价被（bèi）低估时，利（lì）用上市（shì）公司（sī）自有盈余现金对流通股进行回购，提高净资产收益率等财务指标，提振股价（jià）。此外（wài），在公（gōng）司不缺（quē）现金，也没有很好的投资项目时，对于投资者言（yán），回购比分红通常在税务等（děng）方面更（gèng）为划算和便利。同时，回（huí）购的（de）股权还可用于股权激励（lì）及员工持股计（jì）划等。目前，监管层鼓励、支持（chí）上市公司进行股份（fèn）回购用于维护公司价值（zhí）。

实施股（gǔ）权激励（lì），充分调（diào）动（dòng）管理层积极性

       上（shàng）市公（gōng）司可以本公（gōng）司股票为标的，对（duì）其董事（shì）、高级管理人员及（jí）其他员工进行长期性（xìng）激励，激励（lì）方式有股票期（qī）权（quán）、限制性股票、股票增值权等传统股权激（jī）励（lì）方式（shì），也可实行员工持股计划。股权激（jī）励（lì）和员（yuán）工持股计划可（kě）以改善公司治理结构（gòu），建立和（hé）完（wán）善员工与所有（yǒu）者的利益（yì）共享（xiǎng）机（jī）制，提（tí）高经营层（céng）和（hé）团队的积极性和主（zhǔ）动性（xìng），有利（lì）于提升公司业绩，从而对市值增加起到积极的作（zuò）用。

 截至目前（qián），先后（hòu）共有几百家上市公（gōng）司公布了股权激励方案（àn）。从激励方式来看，超过50%的公司采用了授予（yǔ）股票（piào）期权的模式，超过40%的公司（sī）采用（yòng）了授予限制性股票的模式，有少数公司采用了股票增值权的模（mó）式（shì）。

采取灵（líng）活（huó）的股权管理措施，实现股权收益最大化

 具体股（gǔ）权管理方案制定，需对公司的（de）估值水（shuǐ）平、市场表（biǎo）现等作（zuò）出正确判断和预（yù）测，制定（dìng）增减持综合操作策（cè）略，以（yǐ）期（qī）达到市值增长（zhǎng）的目的。

一是股份减（jiǎn）持。

       当上市公司股价被明（míng）显高估、股市在高位进入大幅震荡（dàng）状态（tài）或公司发展前景并不乐观等时，适（shì）时减（jiǎn）持是规避风险的理性行为。

       一般减持主要（yào）通过二（èr）级市场（chǎng），主要包括（kuò）如下方（fāng）式：

       二（èr）级市场直接减持。适合有现金需求或对（duì）未来股价不看好，持有的（de）股权已经解禁（jìn）（或部分解禁（jìn）），希望通过二级市（shì）场回笼资金的（de）股东。需考（kǎo）虑关键问题包括减持价（jià）格、减持时间、减持数量（liàng）以及对公司股（gǔ）价影（yǐng）响等。

       大宗交易减持。适合希（xī）望一次性（xìng）减持大笔（bǐ）股（gǔ）权（quán），但（dàn）又担心（xīn）会对二（èr）级（jí）市场股价（jià）造成较大（dà）冲击（jī）的股（gǔ）东。需考虑关键问题（tí）包括减持价格（gé）、交易对象、减持数量以及对（duì）公（gōng）司股价影响等。

       股票（piào）换（huàn）购ETF基金（jīn），市值管理（lǐ）新模式。EFT基金（jīn），即交（jiāo）易（yì）型开放（fàng）式指数基（jī）金，是一种特（tè）殊形式（shì）的（de）开放式证（zhèng）券投资基金，以追踪某（mǒu）一特定股票指数走势为投（tóu）资目（mù）标，是被动管理（lǐ）型（xíng）基金，通常采用一（yī）篮子股票进行申购赎（shú）回（huí）基金（jīn）份额，同时ETF基（jī）金在证券交易所上市交易（yì），因此通常又被称为交易（yì）所交易基金。

       ETF基（jī）金（jīn）有三种（zhǒng）认购方式（shì），分（fèn）别是网上现金认（rèn）购、网下现金认购和（hé）网（wǎng）下股票认购。其（qí）中，比（bǐ）较特殊的（de）是（shì）网下股票认（rèn）购（gòu），该种方式是（shì）指（zhǐ）不用现（xiàn）金购（gòu）买，而是用ETF的成分股（gǔ）去换购ETF基（jī）金（jīn），得到基（jī）金份额的一种方（fāng）式，一般也称为“股票换购”。

       在基金（jīn）发行期，投资者可以用单只成（chéng）分股票换（huàn）购ETF基金，股票价格不是用股票的现价来（lái）计算（suàn），而是以基（jī）金（jīn）发售（shòu）期（qī）最后一（yī）天（tiān）成分股的收盘均价来计算。通常，股票的现价和均价之间往往存在差值，称（chēng）为（wéi）“现均差”。如果（guǒ）投资者以较低的（de）现值买到（dào）股（gǔ）票，然后以较高（gāo）的均（jun1）价去换购，可以通过这（zhè）一方式获取“现均差”收益。

       目前，上市公（gōng）司大股东（dōng）以持有的上（shàng）市公司股票来换购ETF基金（jīn）份额，上（shàng）市公司股东换（huàn）购ETF基金份额的作（zuò）用有（yǒu）以下（xià）几个（gè）方面：

       一是降低股价波动风险，强化市值管理。ETF基金的交易不会导致成分股（gǔ）在二级市场上的直接买卖，在增加股票流（liú）动性的同时，可（kě）以避免对（duì）成分股（gǔ）的价格造成较大的（de）冲（chōng）击，降低股价波动风险。

       二（èr）是（shì）优化（huà）资产配置，实（shí）现（xiàn）股权结构（gòu）多元化，改善（shàn）资金流动性。上市公司（sī）股东换（huàn）购（gòu）ETF基金，未（wèi）来可以（yǐ）赎（shú）回ETF基金，获得（dé）一篮子股票（piào）组合（hé），优化资产配（pèi）置，实现股权机（jī）构的多元化；同时可以（yǐ）在ETF基金（jīn）交（jiāo）易中（zhōng）改善资金的（de）流（liú）动性。

       三是（shì）新增间（jiān）接减持方式，弱（ruò）化对市（shì）场的冲击。上市公司股东换购ETF基金，未来的处理方式（shì）有（yǒu）两种，一种是在二级市场卖出ETF基金获得资金，相当于委婉的变相（xiàng）减持上市公司股（gǔ）票，可以使得（dé）大股东在不带（dài）来股（gǔ）票抛（pāo）售的情形下实现适度减持，出售ETF基金也可以弱化发布减持公（gōng）告对股价的冲（chōng）击；另一种（zhǒng）方式是赎回ETF基金，在实（shí）现股权结构多元化的（de）情况下，减少对现行股价的影响。

二是股份增持。

       上市公司控股股东或大股（gǔ）东可通过（guò）二级市场购买公司股份或认（rèn）购上市公司新（xīn）增（zēng）发股份等方式，实现对（duì）上市公司的增持。当（dāng）资本（běn）市场长期低迷、公司股（gǔ）价明（míng）显低于公司价值时，上市（shì）公司大股东或控股股东可（kě）适（shì）时进行股份增持。大股东（dōng）增持（chí）上市公司股份（fèn），是（shì）一种有效的价值经营（yíng）手（shǒu）段， 是（shì）有利于稳（wěn）定投资（zī）者信心（xīn），引导（dǎo）价值投资理念；有利于稳护股票价格稳定，进而促进证券市场的稳定发展；

有利（lì）于价（jià）格发现，促使投资（zī）者发（fā）现有价值的投（tóu）资品种（zhǒng），使企业稳定（dìng）健康（kāng）发展（zhǎn）；有利于公司股票市值（zhí）的稳定增长，甚至可能带动证券市场整（zhěng）体（tǐ）市值（zhí）的稳定增长。

加强信息（xī）披（pī）露与投资者关系管理，主动传递（dì）公司价（jià）值（zhí），是市值（zhí）管理的关键

       价值（zhí）传递是（shì）市值管理的重要方面，建立良好的（de）投资（zī）者关系体（tǐ）系，营造积极、和谐的（de）市值管理氛（fēn）围，有助于促进公（gōng）司市值（zhí）最真实地反映公司的（de）内在价值（zhí）。

       一是健全依法、合（hé）规、高质的信息（xī）披露体系。信息披露是投资者了（le）解（jiě）公（gōng）司（sī）最（zuì）主（zhǔ）要的（de）途径（jìng）。公司一方（fāng）面制定内部信息（xī）报告制（zhì）度，明（míng）确（què）相关人员的披露职（zhí）责和（hé）保（bǎo）密责任，做（zuò）到信（xìn）息（xī）流转畅通，口径把（bǎ）握准确，披露适时恰当，另（lìng）一方（fāng）面在坚持底（dǐ）线思（sī）维、确（què）保信息（xī）披露依（yī）法合规的基（jī）础上，顺（shùn）应市场发展形势，适（shì）度增加（jiā）自愿性信息披露，充分发（fā）挥信息披露的“扩（kuò）音器（qì）”作用。

       二是建立专业的投（tóu）资者沟通团（tuán）队，加强投（tóu）资者关系管（guǎn）理。投资（zī）者关系管理是上市（shì）公司市值管（guǎn）理（lǐ）的重要内容，对上市公司在资本市场实现合理估值、培育长期投资（zī）者、提升品牌形象至关重要（yào）。建议公司（sī）建立层次清晰、职责分明的投（tóu）资者沟通团队，提高沟通（tōng）效率及专业性（xìng）。